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祁连山(600720)2019三季报点评:Q3销量高增长推动业绩超预期

发布时间:2019-10-23    研究机构:太平洋证券

事件:公司公告2019年前三季度实现营收52.19亿元,同比增长20.9%,归母净利润10.42 亿元,同比增长约89%,扣非后归母净利润9.17 亿元,同比增长68.58%;其中Q3 单季度实现营收23.09 亿元,同增17.36%,归母净利润5.5 亿元,同比增长65.76%,扣非后归母净利润5 亿元,同比增长51.95%。

  点评:

  Q3 销量增长带动业绩表现亮眼。我们测算,前三季度公司水泥熟料综合销量约1700 万吨,同比增长约23%,其中Q3 销量740 万吨,同比增长约20%,销量增长得益于区域基建投资复苏,区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程稳步推进,1-9 月份甘肃省水泥产量同比增长14.45%,青海同比增长0.97%,而公司在甘肃及青海市占率分别为42%和24%,在重点工程项目市场占主导地位,因此区域需求回暖推升公司销量增长;Q3 公司均价约为287 元/吨,同比下滑10 元/吨,环比提升9 元/吨,由于上半年价格基数较低,导致Q3 价格同比仍有回落;我们测算Q3 吨成本为175 元,同比减少17 元/吨,主要由于销量增加导致固定成本摊销减少,吨毛利为112 元,同比增加约7 元/吨,吨三费为29 元,同比下降8 元/吨。

  公司现金流良好,财务费用大幅降低。前三季度公司经营性现金流为19.25 亿元,同比增长9 亿元;报告期末,公司在手现金为9.18 亿元,同比增长约2.8 亿元,资产负债率降至30%,公司整体现金流良好,债务结构不断优化,充足的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,降低财务费用,目前公司已全部偿还长期借款,前三季度吨财务费用同比下降约3 元/吨,降至1.75 元/吨;非经常性损益增厚公司业绩。公司三季度非经常性损益达3925 万元,其中收到国家拨付的专项用于“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金6496 万元以及“三供一业”补助资金3355 万元,同时公司计提子公司宏达建材部分资产减值准备5526 万元,一方面公司积极响应国家政策,淘汰落后产能,承担大企业的社会责任;另一方面非经常损益增厚公司业绩。

  产能逆势扩张,基建回暖提振区域需求。近期公司增资张掖巨龙建材,增资完成后将持有巨龙建材80%的股权,巨龙建材成为公司控股子公司,增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率,同时打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈;同时公司西藏生产线建设稳步推进中,预计明年将建成投产,公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模,提升区域竞争力。在国家不断加大逆周期调节力度的背景下,基建投资已逐步回暖,而西北区域基础建设仍有很大空间,目前已有高铁、高速等多个重点工程稳步推进中,预计明年需求仍有支撑。

  投资建议:我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为1.56(+88%)、1.83(+17.7%)和1.96(+6.7%)元,对应19-21 年PE 估值分别为6.5、5.6 和5.2 倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价14 元。

  风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;

申请时请注明股票名称