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祁连山(600720)季报点评:Q3量价齐升 看好长期资产布局

发布时间:2019-10-22    研究机构:华泰证券

  Q3 水泥需求强势,量价齐升驱动业绩大增

  公司19 年1-9 月累计实现营业收入52 亿元,YoY+21%;实现归母净利润10.4 亿元,YoY+89%;实现扣非归母净利润9.2 亿元,YoY+69%,好于我们预期,系Q3 甘肃需求延续强势,水泥量价齐升。我们继续看好公司主要销售区域Q4 需求,上调公司19-21 年EPS 至1.54/1.67 /1.80 元(调整前1.30/1.44 /1.59 元),维持“买入”评级。

  Q3 销量延续20%以上增长,前三季度均价同比基本持平

公司19Q3 实现营收23 亿元,与Q2 相当,YoY+17%,较Q2 的增速21%小幅下降。根据国家统计局的数据,公司分别占有甘肃和青海42%、24%的市场份额,今年1-9 月甘肃水泥产量3329 万吨,YoY+15%,青海水泥产量1057 万吨,YoY+1%。我们测算公司今年1-9 月水泥销量1710 万吨,YoY+20%,延续1-6 月26%同比较快增长;不含税吨均价约280 元,同比基本持平,较1-6 月均价同比低9 元的趋势有所改善,显示公司Q3 水泥熟料业务实现了量价齐升。

  政府补助增厚部分业绩,期间费用率延续下降

  公司19Q3 实现归母净利5.5 亿元,高于Q2 的4.9 亿元,YoY+66%,大幅高于Q2 的同比增速37%。Q3 归母净利润增速高于收入增长,部分系公司19Q3 实现非经常性损益3925 万元,其中“僵尸企业”职工分流安置补助6496 万元,“三供一业”专项分离移交补助3355 万元,控股子公司酒钢宏达两条产线计提减值5526 万元。公司1-9 月期间费用率13.3%,较19H1 下降2.5pct,同比下降3.0pct,其中销售、管理研发及财务费用率为4.8%、7.9%、0.6%,较19H1 分别下降0.1pct、2.2pct、0.2pct。

  在手现金充足,持续推进长期资产布局

  公司1-9 月经营现金净流入19 亿元,YoY+88%,8 月偿还5 亿元到期中票后,三季度末公司在手现金9.2 亿元,带息债务仅有3.5 亿元短期借款,资产负债率30%,较二季度末下降1.3pct,同比下降6.5pct,资产结构持续优化。公司充分运用在手资金进行投资,1-9 月因新建和技改产线资本支出3.7 亿元,去年同期支出0.6 亿元。此外,公司10 月以肃南水泥100%股权资产5445 万元及现金4960 万元对张掖巨龙建材增资,增资后持有巨龙建材80%股权,增大公司产能及在甘肃河西区域的市场占有率。

  预计全年区域需求乐观,维持公司“买入”评级

2019 年甘肃151 个省列重大项目计划完成投资1349 亿元,YoY+22%。由于公司前三季度水泥销量较好,且非经常性损益增加,我们上调公司19-21 年归母净利润预测至12/13/14 亿元(调整前10/11/12 亿元),当前对应19 年6.6x PE,0.97xPB,低于可比同行。维持认可给予公司19 年7-9xPE,对应目标价10.78~13.86 元,维持“买入”评级。

风险提示:甘青藏固定资产投资超预期下滑、原材料大幅涨价等

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