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祁连山(600720):成本压缩三季报靓丽 全年业绩有望再超预期

发布时间:2019-10-22    研究机构:海通证券

  投资要点:

  事件:近日公司公布2019 年三季报,公司2019 年前三季度实现营业收入约52.2亿元、同比上涨20.9%,归母净利润约10.4 亿元,同比增长约89.0%;扣非归母净利润约9.2 亿元,同比增长68.6%;EPS 约为1.34 元/股;Q3 单季度实现营收约23.1 亿元,同比增长约17.4%,单季度归母净利润约5.5 亿元,同比增长约65.8%。

  点评:

  水泥需求回暖,销量高增。公司约有87%的产能位于甘肃省,2019 年前三季度甘肃省水泥需求回暖显著,1-9 月甘肃省水泥产量累计增速约为14.45%。

  受益于甘肃水泥需求的回暖,公司上半年天水祁连山(600720)4500t/d 熟料生产线点火,新产能顺利被市场旺盛的需求所消化,我们预计公司2019 年前三季度水泥熟料销量较好。

  价格保持稳定,销量高增带动单吨成本、费用下行。

  1) 2019年公司1-9月公司收入增长约20.9%,其中Q3收入同比增长约17.4%,我们预计收入增长主要系销量增加所致,水泥不含税均价同比变动不大;2) 受益于销量大幅增长,公司吨成本、吨费用均有大幅下降,2019 年1-9 月公司毛利率约为37.2%,较2018 年同期上涨约3.5pct,其中2019Q3 的毛利率约为39.1%,较2018 年同期提升约3.8pct;3) 2019 年1-9 月公司销售、管理、财务费用率约为4.8%、7.9%、0.6%,同比下降约0.3pct、1.7pct、1.0pct,其中2019Q3 销售、管理、财务费用率分别为4.6%、5.2%、0.3%,较2018 年同期下降约0.4pct、1.4pct、0.7pct;4) 公司2019Q3 发生资产减值约5480 万元、信用资产减值约423 万元,但净利率仍达25.2%,同比提升约6.9 个百分点。

  维持“优于大市”评级。在均价未大幅上涨的背景下,成本压缩利润大幅提升,显著超出Wind 一致预期。华北景气外溢,内蒙低价水泥冲击减少,我们预计公司兰州等地价格有支撑,同时公司仍积极外拓市场,内降成本。我们预计公司2019-2021 年净利润约12.5、13.5、14.2 亿元,EPS 分别约1.61、1.73、1.83 元/股,维持公司2019 年PE 8~10 倍,合理价值区间12.88~16.10元。

  风险提示。煤炭价格超预期上涨;基建投资不及预期。

申请时请注明股票名称