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祁连山(600720):甘青景气上行 关注低估值龙头投资机会

发布时间:2019-10-22    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩略超前期预告

公司公布3Q19 业绩:营业收入23.09 亿元,同比增长17.4%;归母净利润5.5 亿元,同比大增65.8%,环比亦改善12.3%,小幅超出此前业绩预增,我们认为有可能受价格超市场预期影响。点评:

需求强劲,毛利率创新高。1)淡季不淡,甘青3Q19 水泥需求强劲:7~8 月,甘肃和青海水泥产量同比分别增长17%及8%,显示下游需求强劲,带动3Q19 公司水泥销量同比增长;2)毛利率创4Q09 以来新高:从甘青水泥行业报价来看,3Q19 水泥均价环比改善,公司3Q19 毛利率环比改善1ppt 至39.1%,同比改善3.8ppt,单季度毛利率已创下2009 年四季度以来新高;3)费用率环比继续下降,公司3Q19 管理费用率、财务费用率分别环比下行1.7ppt和0.2ppt。4)公司3Q19 其他收益、营业外收入同比分别大增约4500 万元和2988 万元,主要是受益于本期收到“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金、天水祁连山(600720)处置淘汰落后生产线所获收益、“三供一业”移交费用补助资金等。

经营现金流大幅改善,公司实现净现金。公司3Q19 经营现金流同比大增4.93 亿元至9.88 亿元。三季度末,受益于公司账面资金环比2Q 增长、一年内到期非流动负债环比2Q 减少,公司在手净现金已达到约6.2 亿元。

发展趋势

3Q19 均价环比不降反升,4Q 仍有环比改善空间。3Q19 我们跟踪的甘肃、青海高标水泥价格不降反升,环比分别改善13 元及12元。进入10 月以来,甘肃水泥发货情况在9 成以上,平凉地区接近满产满销,明显好于去年同期,青海水泥需求稳定。在较好需求的支撑下,当前甘肃、青海水泥价格分别较3Q 淡季低点累计上调25 元和40 元。如后续价格走势与去年同期类似(高位稳定),我们预期4Q19 甘青区域水泥售价仍有望环比改善,且4Q19 均价同比有望录得显著增幅,推动公司4Q19 业绩超预期。

盈利预测与估值

由于上调了水泥均价假设和2020 年销量假设,我们上调了2019e/20e EPS 17.7%/38.8%至1.56/1.65 元,对应6.6x/6.2x2019e/20e P/E。维持跑赢行业评级,上调目标价30%至13.18 元,对应8.5x/8.0 2019e/20e P/E 和29%上行空间。

风险

基建重点工程不及预期,区域新增置换产能超预期。

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