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祁连山(600720):量价齐升 负债率费用率下行

发布时间:2019-10-22    研究机构:国泰君安证券

  投资要点:

  维持“增持”评级。前三季度公司实现营收52.19亿,同增20.9%,归母净利10.34 亿元,同增88.98%,超市场预期。维持公司2019-21 年EPS1.57、1.98、2.15 元的预测,维持目标价14.5 元。

  三季度量价齐升,成本下行亦增厚利润。测算公司Q3 水泥熟料销量约750 万吨,同增90 万吨,其中8、9 两月满产满销;吨均价约280元,同比小幅增长,同时因销量增加、煤炭价格下降及会计政策的变更(固定资产折旧时间拉长),成本明显下降,利润增厚,测算Q3 吨毛利约110 元,同比增加约15 元。

  费用率负债率持续下行,历史上首次呈现“净现金”状态。测算公司前三季度期间费用率降至13.31%,较19H1 下行2.53pct,同比下降约3pct。三季度末公司在手现金达9.18 亿,历史上首次覆盖有息负债,公司短期借款较年初下降1.15 亿,而公司长期借款归零。而总资产负债率降至29.98%,较二季度末下降1.32pct,同比则下行6.49pct。

  政府补助增厚公司业绩。公司Q3 非经常性经营收益约3900 万元,主要源于公司收到“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金和“三供一业”分离移交费用政府补助资金分别达6496、3355 万元,同时公司于报告期内对控股子公司酒钢(集团)宏达部分资产进行处置,资产减值损失约5479.85 亿元,Q3 持股兰石重装损失约680 万元,前三季度公司持股所获公允价值变动收益约6348.4 万元。

  风险提示:异地置换线无序落地、甘肃青海基建不及预期

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