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祁连山(600720):业绩基本符合预期 看好区域量价双升

发布时间:2020-01-15    研究机构:兴业证券

  事件:公司披露2019年年度业绩预告,预计实现归母净利12.1亿左右,同比增长85%左右,扣非后公司归母净利为10.7 亿左右,同比增长56%左右。

  销量增长带动盈利提高,年报业绩符合预期。受益于基建投资加速,1-11 月甘肃地区固定资产投资同比增加6.2%(去年同期-5%),水泥产量同比增加13.6%(去年同期-4.6%)。

  我们预计19 年公司产销量增长17%左右,达到2260 万吨,主要因甘肃、陕西等地重点工程项目开工密集,以及天水三线下半年投产贡献销量。

  受益于产量增长,公司产能利用率提高,生产运行效率提升,单位水泥熟料折旧摊销等成本显著下降,吨净利得以提升。我们测算,按照Q4 单季度水泥熟料销量553 万吨测算,Q4 单季度吨净利达到34 元/吨,同比提高9 元/吨,19 年吨毛利达103 元/吨,同比提高10 元/dun ,吨净利达57.6 元/吨,同比大幅提升22 元/吨。

稳增长拉动需求,20 年弹性可观。2019 年,中央明确加大基础设施补短板支持力度 ,地方债发行前置,财政支出加快发力。西部地区水泥下游需求基建占比高,因此需求收到显著拉升。

  目前,公司产能主要布局地区甘肃省高标水泥价格395 元/吨,同比上升45 元/吨,库容比70%,同比下降2.5pct,整体运行情况良好考虑到逆周期政策是当前政府稳经济的核心思路,同时公司天水三线明年可完整贡献一年销量增量,将进一步提高市场份额,提高量价弹性。

  投资建议:

  2018 年甘肃省水泥CR5 达到73.55%,区域格局良好,公司占有率达 39%,为当地最大水泥企业,且2020 年基本无新增产能。随需求提高拉动产能利用率提升,公司现金流、负债水平改善明显,截至19Q3 资产负债率仅30%,处于水泥行业上游水平。

  我们调整盈利预测,预计2019-2021 年公司归母净利润分别为12.2 亿、13.5 亿、13.9 亿,对应1 月14 日PE 分别为7.9 倍、7.1 倍、6.9 倍,维持"审慎增持"评级。

  风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂

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