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祁连山(600720):进军西藏 整合期限临近

发布时间:2020-01-16    研究机构:东兴证券

公司发布2019 年年报业绩预告,预计2019 年归母净利为12.1 亿元,同比增加85%,扣非后的归母净利为10.7 亿元,同比增加56%,公司业绩表现符合我们的预期。

基建项目恢复建设支撑区域需求,甘肃市场淡季不淡。公司的主要市场位于青甘,其中在甘肃市场的占有率达到42%。需求端主要受益于甘肃地区补短板基建项目在2019 年恢复施工,支撑区域水泥需求向上,甘肃省2019年1-11 月水泥产量累计同比增速为13.6%,其中淡季的10 和11 月的单月同比增速分别为-0.8%和26.4%,与此同时水泥价格在10-12 月期间保持平稳,淡季需求仍然较好之下价格保持平稳,究其原因我们认为可能是区域水泥企业协同稳价,防止价格较低的内蒙和宁夏等地水泥流入干扰市场,总体看甘肃水泥市场呈现出淡季不淡的高景气局面。

成本项煤炭价格下跌推升区域水泥企业盈利。甘肃兰州烟煤块年初以来价格下跌12.40%,而全省水泥均价2019 年全年涨幅在13%左右,水泥涨价和煤价下跌双重因素作用之下,甘肃水泥煤炭价格差出现较大幅度走阔,根据我们测算,2019 年全年甘肃兰州地区水泥煤炭价格差从208 元/吨上涨到263 元/吨,涨幅高达26.44%,直接推升祁连山(600720)等区域水泥企业盈利。

区域需求恢复且可持续,供给严控高景气料具备向上空间。2019 年甘肃省内重点项目的恢复建设带动区域需求恢复,全省固投增速改善明显,同时甘肃省内地产投资韧性不改,另一重要市场青海地产投资增速也大幅改善。甘青地区基建项目存量需求旺盛,项目的持续建设将对区域水泥需求形成稳定支撑,供给端方面2016 年后甘肃几无新增产能,区域错峰限产执行力度一直较强,需求稳定而供给严控的情况下,甘肃省水泥价格景气度将保持在高位。

西藏新建产能即将投产,产能规模跻身地区三强。西藏地区水泥供小于求,价格长期大幅高于周边省市,目前祁连山位于西藏的在建产能为240 万吨,2020 年全部投产后公司产能规模或跻身地区前三强。

祁连山、天山股份与宁夏建材有望迎来整合。根据中国建材集团2020 年前实现解决同业竞争的承诺,2020 年其旗下的祁连山、天山股份以及宁夏建材三家有望迎来整合,中国建材作为西北地区的龙头企业,在协同上具备天然优势,整合方案落地将会极大提升其在西北地区的区域控制力。

盈利预测与投资评级:预计公司2019 年到2020 年的每股收益为1.56 元、1.84 元和2.14 元,对应的动态PE 为8 倍、7 倍和6 倍,考虑到公司区域需求旺盛,煤炭价格下跌带来吨净利提升,特别是中建材整合政策的将要到来以及区域增量需求带来的弹性,维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示:西部新基建启动节奏和力度不及预期。

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