祁连山(600720.CN)

祁连山(600720):“水泥+”有亮点 区域景气有望延续

时间:20-03-20 00:00    来源:广发证券

核心观点:

公司披露2019 年报,实现收入69.3 亿元,同比+20%;归母净利润12.3 亿元,同比+88.5%;扣非净利润10.8 亿元,同比+57.7%。

区域需求回升有持续性,销量快速增长使固定费用被摊低,单位成本明显改善。公司2019 年实现水泥和熟料销量共2267 万吨,同比+18%;2019 年公司吨均价278 元,同比+1 元,吨成本175 元,同比-8 元,主要系销量的提升摊低了固定成本;吨期间费用43 元,同比-3 元;吨净利51 元,同比+12 元。分区域来看,公司收入占比较高的兰州、天水、陇南地区收入增长44%/23%/11%,毛利率提升4.2/4.4/3.6pct。

“水泥+”有亮点,成为新的增长点。公司积极推进“水泥+”发展战略,2019 年投入运营 9 个商品混凝土生产基地和2 个骨料生产基地。2019 年公司商混业务实现收入5.8 亿元,同比增长57.6%,毛利率同比提升7.3pct 至33.2%。

有息负债大幅下降,分红率进一步提升。2019 年经营性现金流净额20亿元,同比+58%,经营现金流净额/净利润为1.6 倍,资本开支16 亿元;有息负债由2018 年末的14.2 亿下降至2019 年末的7.7 亿,2019年末资产负债率30.1%,较2018 年末下滑4.7pct;2019 年财务费用4006 万元,同比下滑53.4%;2019 年合计现金分红4.5 亿元,分红率36.48%,连续六年分红超过30%,当前收盘价对应股息率4.7%。

投资建议:公司是甘青水泥龙头,区域集中度高,格局稳定;公司资产质量持续改善,水泥+带来新的增长点,行业景气有望继续回升。预计公司20-22 年EPS 分别为1.81/1.88/1.98 元/股,当期收盘价对应PE分别为6.8/6.6/6.2 倍,PB 分别为1.2/1.1/0.9 倍,我们认为可以给予公司20 年1.6xPB 估值,合理价值16.27 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。