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祁连山(600720):1Q20以价补量盈利逆势提升 全年业绩有望维持强劲

发布时间:2020-04-21    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 扣非净利润逆势增长,符合我们预期

公司公布1Q20 业绩:收入5.76 亿元,同比-3.4%;归母净利润1255万元,同比-2.5%,略低于我们预期,主要是由于公允价值变动损失略超我们预期。1Q20 公司扣非净利润为2086 万元,仍逆势同比改善6200 万元,符合我们预期。

1Q20 以价补量,扣非净利逆势抬升。由于历史上甘青区域1 月~3月初水泥发货基本为0,我们估计疫情对1Q20 销量的影响明显弱于对南方区域水泥企业,叠加我们跟踪的甘青区域1Q20 水泥均价同比高出约50 元/吨,公司1Q20 营收同比仅小幅下跌3.4%。公司1Q20 毛利率同比提升4.9ppt 至30.9%(1Q20 毛利额同比增15%),期间费用率亦同比下滑5.4ppt 至25.7%。然而,由于公司持有“兰石重装”股票的价值变动,公司1Q20 公允价值变动收益同比下滑5603 万元至-1100 万元,拖累了1Q20 业绩。

现金流同比改善明显,在手净现金继续累积。受益于扣非净利同比抬升,公司1Q20 经营现金流同比改善31.2%至1.78 亿元,推动一季度末公司在手净现金达到3.35 亿元(口径包含交易性进入资产),较年初增加1.41 亿元。

发展趋势

重点工程支撑下,2Q20 量价有望继续向好。4 月中下旬,甘青区域内开工项目充裕,甘肃部分区域水泥发货已经达到产销平衡,叠加淡季期间停窑成效较好、区域库存水平始终控制在中低水平,近期甘肃、青海分别迎来水泥价格第一和第二轮上调,涨价进度略超我们和市场预期。我们预期2Q20 公司量价有望继续向好。

2020 年全年业绩有望维持强劲。全年来看,我们认为区域重点工程充裕,同时稳增长和逆周期调节政策有望加码,利好水泥需求。我们预期公司全年水泥销量(公司计划2020 年销售水泥2161 万吨,同比+1.5%)、价格均有超预期空间,有望带动盈利强劲增长。

盈利预测与估值

由于上调了水泥量价假设,我们分别上调2020/2021e EPS21.8%/35.8%至 2.19 元/ 2.32 元,对应6.8x/6.4x 2020e/21e P/E。维持跑赢行业,上调目标价25%至18.55 元,对应8.5x/8.0x 2020e/21P/E 和24%上行空间。

风险

区域重点工程需求不及预期。

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