祁连山(600720.CN)

祁连山(600720):成本费用压缩 扣非归母净利润大幅增长

时间:20-04-21 00:00    来源:海通证券

投资要点:

事件:近日公司公布2020 年一季报,公司2020 年Q1 实现营业收入约5.8 亿元、同比下降约3.4%,归母净利润约1255 万元,同比下滑约2.5%;扣非归母净利润约2086 万元,2019 年一季度亏损431 万元。

点评:

疫情影响Q1 销量有所下滑,预计吨收入略有增长,成本费用同比下降较多。公允价值变动及营业外收支侵蚀公司净利润,扣非归母净利润大幅增加。

1) 受疫情影响,我们预计公司20Q1 水泥熟料销量有所下滑,由于公司收入仅下降约3.4%,且考虑到2019Q1 增值税税率16%、2020Q1 为13%,我们预计公司20Q1 吨均价有较大提升;

2) 公司20Q1 成本约为4.0 亿元,同比下降9.8%,公司2020Q1 毛利率同比提升约4.9pct 至30.9%,管理费用同比下降25.2%。

3) 公司19Q1/20Q1 公允价值变动收益分别为4507、-1096 万元,营业外收支净额分别为352、-99 万元,20Q1 非经常性亏损较多侵蚀了公司净利润,但是公司20Q1 扣非归母净利润高达2086 万元,远超19Q1 的-431 万元。

2020 年甘青地区重大项目投资规划高增,全年需求有保证,看好公司所在区域的价格弹性。公司约88%的产能位于甘肃省,其余产能位于青海省,2020年甘肃重大项目投资规划高达33%的增速,青海上半年要求完成重大项目投资305 亿元,我们认为甘青两地需求有保证。由于区域供给没有增量,旺盛需求带来了价格弹性,青海省今年以来价格上涨两轮,同比高120 元/吨,近期甘肃兰州地区提价20-30 元/吨,平凉提价两轮约20 元/吨,武威地区也开始提涨,价格弹性初现。

维持“优于大市”评级。华北景气外溢,内蒙低价水泥冲击减少,专项债发行提速,基建项目占比提升,我们认为甘肃省2020 年需求将保持旺盛态势;2020 年公司西藏两条生产线有望点火,张掖巨龙并表增厚业绩;2020 年是中建材旗下西北水泥整合之年,公司PB 较低。我们预计公司2020-2022 年归母净利润约14.4、14.6、14.8 亿元,EPS 分别约1.86、1.88、1.90 元/股,给予公司2020 年PE 8~10 倍,合理价值区间14.88~18.60 元。

风险提示。煤炭价格超预期上涨;基建投资不及预期。