祁连山(600720.CN)

祁连山(600720):业绩超预期 弹性初步展现

时间:20-04-21 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

2020Q1 业绩超预期,我们认为蒙西“错峰置换”破局,涨价将驱动公司业绩弹性。

投资要点:

维持“增持” 评级。公司发布2020年一季报,实现营收5.76亿元,同比略降3.36%,归母净利1255 万元,同比仅小幅下降2.53%,扣非后归母净利2086 万元(19Q1 为亏损431 万元),超市场预期。考虑到蒙西“错峰置换”破局,且2020 年基建发力,甘青水泥涨价有望超预期,上调公司2020-22 年EPS 至2.26(+0.47)、2.56(+0.59)、2.88(+0.79)元,分别同增42%、13%、12%,等比例上调目标价至20.3 元。

袋散结构的阶段性调整促使20Q1 价格中枢抬升。测算20Q1 公司水泥熟料含税均价约330 元/吨,同增约10 元/吨,环比则提升约20 元/吨,我们判断主要源于疫情致甘青重点工程延后,下游需求以农村建设袋装水泥为主,故而价格中枢抬升。4 月中旬甘肃水泥吨含税价格提涨20-30元不等,青海3 月中旬后则提价两轮合计约85 元,我们判断随着基建的进一步发力,2020 年甘青水泥价格向上弹性十足

20Q1 水泥熟料销量同比下降约11.5%。受疫情影响,测算报告期公司水泥熟料销量约180 万吨,同比下降20 万吨。但3 月中旬后甘青市场疫情缓解,重点工程逐步发力,水泥企业发货率迅速提升:甘肃4 月中上旬产能基本打满,水泥供不应求,青海水泥需求亦呈集中释放态势。

盈利能力提升,吨三费同比降幅显著,资本结构进一步优化。测算公司吨毛利增至92 元,同增约20 元,环比小幅下降约5 元;由于公司固定资产维修费及人工成本同比减少,有息负债亦下降,公司吨三费同减10 元至76 元,而公司总资产负债率降至31.56%,同减约6pct。

风险提示:基建不及预期、疫情影响加剧