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祁连山(600720):甘青需求旺盛 高弹性值得期待

发布时间:2020-04-25    研究机构:广发证券

事件:公司2020 年Q1 实现收入5.76 亿元,同比-3.4%,归属净利润1255 万元,同比-2.5%,扣非净利润2086 万元,扭亏为盈,同一口径比较主营净利润比去年同期高7024 万元,大超预期。

疫情对销量影响有限,价格同比显著提升,成本费用改善明显。我们预计公司Q1 销售水泥熟料约183 万吨,同比-6.6%,高于甘肃水泥产量13.7%的下滑幅度;吨收入315 元,同比+10.7 元,吨毛利97 元,同比+18.3 元,吨三费81 元,同比-13.7 元,其中吨管理费用大幅下滑13.6 元至55 元,我们判断主要系多数检修工作在去年四季度执行;有息负债率同比-8pct,吨财务费用下滑4.8 元至2 元。吨归属净利7 元,同比+0.3 元,吨扣非净利11.4 元,同比+13.6 元,若按照与去年同一口径比较吨扣非净利高达36 元,同比+38.4 元。

甘青地区提价早且库存低,市场需求旺盛。一季度甘肃高标水泥均价395 元/吨,同比高43 元/吨;青海高标水泥均价424 元/吨,同比高39元/吨。进入4 月后,有重点工程支撑,甘青地区水泥供不应求,目前主流企业库存仅3-5 成,价格已普涨20-30 元/吨,同比高45 元/吨;青海地区价格两轮上调,合计幅度达40 元/吨,同比高120 元/吨。

投资建议:受益于内蒙古错峰置换方案出台,2020 年甘肃涨价弹性值得期待。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.32/2.63/2.78 人民币/股,按最新收盘价计算对应PE 估值分别为6.6/5.8/5.5x,对应PB估值分别为1.5/1.3/1.1x,我们维持给予公司2020 年2xPB 估值的观点不变,对应合理价值20.62 元/股,假设2020 年公司维持2019 年分红率不变,测算隐含的股息率为5.6%,维持“买入”评级。

风险提示:甘青两地需求不及预期,内蒙错峰置换政策效果不及预期

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