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祁连山(600720):工程起基建兴 盈利弹性看甘青

时间:20-05-11 00:00    来源:中国国际金融

公司动态

公司近况

公司是甘青水泥市场龙头(甘肃、青海市占率分别达46%和19%),截至5 月上旬,甘青市场维持满产满销(vs.去年同期发货率~70%)、水泥供不应求,已完成两轮提价并计划第三轮提涨。我们看好公司全年量价增长强劲,业绩超预期空间,重申top pick。

评论

区域水泥供不应求,2Q20 强劲增长可期。3 月以来,甘青区域复工推进较快,重点工程订单需求持续旺盛,截至5 月上旬,甘青区域水泥发货维持满产满销,水泥供不应求,即使在接受了部分宁夏区域输入的熟料及水泥后,兰州地区部分企业仍已空库,为保障重点工程水泥供应放弃民用市场;上半年甘青区域已完成两轮提价并计划第三轮提涨(去年同期仅一轮),远超市场在旺季之初的预期。我们预计,2Q20 公司有望迎来量价齐升,业绩强劲增长可期。

2020 年全年量价强劲,有望推动业绩超预期。全年来看,我们认为区域重点工程充裕,同时甘肃政府高度重视抓项目促投资工作,要求“在优化审批服务和解决资金瓶颈上狠下功夫”,我们预期区域重点工程建设有望进一步发力提速,利好水泥需求。我们预期2020 年公司水泥销量、售价均有望迎来强劲增速,业绩有进一步超市场预期空间。未来2-3 年,我们预期重点工程建设仍有望对区域水泥需求、价格形成强劲支撑;且公司西藏山南120 万吨熟料线项目正在推进,我们估计完成后公司产能有望增~7%,有望进一步增厚公司利润。

现金牛属性逐步彰显,股息率具备一定吸引力。公司2019 年全年现金流强劲,已实现净现金(1Q20 末公司在手净现金达到3.35亿元)。假设2020 年分红比例同比持平,对应2020e 股息率约6%,具备一定吸引力。

估值建议

由于上调了水泥量价假设, 我们分别上调2020/2021e EPS18.1%/9.1%至 2.59 元/2.53 元,对应6.6x/6.7x 2020e/21e P/E。维持跑赢行业,上调目标价12%至20.72 元,对应8.0x/8.2x 2020e/21P/E 和22%上行空间。

风险

区域重点工程需求不及预期,提价不及预期。