祁连山(600720.CN)

祁连山(600720):2Q20单季毛利率创新高 全年业绩弹性可观

时间:20-08-20 00:00    来源:中国国际金融

1H20 扣非净利润符合我们预期

公司公布1H20 业绩:收入33.92 亿元,同比+16.5%;归母净利润7.32 亿元,同比+45.8%,扣非净利润同比+79%至7.46 亿元;其中2Q20 公司扣非净利润为7.25 亿元,同比大增72%,大致符合我们预期。

核心市场需求高度旺盛,单季毛利率创十年新高。甘青区域冬季气候较寒,不利施工,一季度需求通常极淡,使疫情对1Q20 业绩影响较为微弱;2Q20 需求启动后,重点工程建设提速,使甘青市场水泥需求高度旺盛,一度出现供不应求、需要断民用供应保重点工程的现象。即使在外围宁夏地区低价熟料涌入量较大情况下,公司1H20 水泥销量仍同比增加12%至1011 万吨,水泥及熟料综合销量亦同比增6%(低于水泥销量是受外来低价熟料影响),符合我们预期。甘青水泥价格上半年连续提涨2~3 轮(vs.往年同期一轮),推动公司1H20 水泥及熟料吨均价同比提升25 元,成本端公司亦受益销量改善及煤价下跌,使吨毛利同比提升30 元;2Q20毛利率同比提升6.1ppt 至44.2%,创下十年来单季新高。公司1H20计提信用减值3708 万元,同比增加约2400 万元,我们认为或为商砼销量增加所致。

现金流丰沛,净现金继续累积。公司1H20 经营现金流同比+22%至11.4 亿元,在手净现金达到6.5 亿元,并实现了短期借款清零。

发展趋势

2H20 景气继续强劲,业绩弹性可观。7~8 月淡季期间,西北甘青区域需求仍明显好于去年同期,其中甘肃企业水泥发货率均保持在9 成以上。展望2H20 及未来2-3 年,我们认为区域重点工程充裕,同时甘肃政府高度重视抓项目促投资工作,区域重点工程建设有望进一步发力提速,有望对区域水泥需求、价格形成强劲支撑,下半年区域市场仍有一轮提价空间;且公司西藏山南120 万吨熟料线项目正在推进,我们估计完成后公司产能有望增~7%,有望进一步增厚公司利润。

盈利预测与估值

我们维持2020e EPS 2.59 元,由于上调了2021e 价格假设,上调2021e EPS 8%至2.73 元,对应7.9x/7.5x 2020e/21e P/E。维持跑赢行业,考虑到旺季初期水泥板块估值普遍抬升,上调目标价18.6%至23.3 元,对应9x/9x 2020e/21 P/E 和19.6%上行空间。

风险

区域重点工程需求不及预期。