祁连山(600720.CN)

祁连山(600720):Q2量价齐升业绩亮眼 资产负债表强劲

时间:20-08-20 00:00    来源:太平洋证券

事件:2020年上半年公司实现营收33.92亿元(+16.53%),归母净利润7.32 亿元(+45.83%),扣非归母净利润7.46 亿元(+78.84%),其中Q2 实现营收28.16 亿元(+21.65%),归母净利润7.20 亿元(+47.10%),扣非归母净利润7.25 亿元(+72.06%)。

点评:

Q2 量价齐升,业绩表现亮眼。我们测算,公司上半年销售水泥1011万吨,同比增加107 万吨;其中公司Q2 销量约828 万吨,同比上涨8.68%,进入Q2 后国内疫情影响边际减弱,下游复工复产加速,需求逐步释放,而公司在甘肃及青海市占率分别达到46%和26%,在重点高端工程市场占主导地位,随着区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程加速推进,预计全年将提供需求支撑。我们测算Q2 出厂均价约311 元/吨,同比增加约32 元/吨;Q2 吨成本约181 元/吨,同比上涨约8 元/吨;吨毛利约131 元/吨,同比增长约24 元/吨;吨三费约38元/吨,同比提升约5 元/吨,其中管理及销售费用小幅增加。

现金流充沛,资产负债率持续修复。上半年公司经营性净现金流为11.4 亿元,同比增加21.57%,期末公司在手现金为9.79 亿元,同比增长178.82%,同时公司资产负债率降至28.66%,同环比下降约3 个pct,资产负债表继续修复;充足的现金流一方面保障各项业务有序进行,另一方面偿还有息负债,降低财务费用,截止6 月末,公司长短期负债均为0,财务费用同比下降82.7%。

甘青市场需求旺盛,价格维持高位。由于7-8 月份西北地区受雨水影响较小,价格稳定维持高位。目前区域库存约为5 成,出货率维持在9 成以上,若天气晴好,基本实现满产满销。一季度国内新发行专项债额度约1.1 万亿,占提前发放规模的84%,其中流向基建的比例接近8 成,Q2 国家再次下发1.26 万亿专项债,累计达3.55 万亿,确保逆周期调节效果。同时2020 年的交通基础设施建设投资目标并未降低,基建投资将确定性复苏,而西北区域基础建设仍有很大空间,目前已有高铁、高速等多个重点工程稳步推进中,2020H2 年景气度保持向上。

产能逆势扩张,逆周期调节加码提振区域需求。19 年公司增资张掖巨龙建材,增资完成后将持有巨龙建材80%的股权,巨龙建材成为公司控股子公司,增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率,同时打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈;同时公司西藏生产线建设稳步推进中,预计20 年将建成投产,公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模,提升区域竞争力。

投资建议:我们上调2020-2021 年公司EPS 分别为2.39 和2.68 元,对应20-21 年PE 估值分别为8.2 和7.4 倍,上调目标价至26.8 元(原20.1 元),维持“买入”评级。

风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;