祁连山(600720.CN)

祁连山(600720):短期消息面扰动 聚焦明年强劲业绩

时间:20-09-08 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

8 月末公司核心市场甘肃区域受山洪扰动,公司局部市场价格略有调降(并非全区域),且库存略有累积,引发市场对下半年偏悲观预期,叠加青海负面新闻及重组资金面博弈影响,股价明显回调。

但我们认为短期消息面扰动下,公司明年量价齐升态势不改,业绩强劲增长预期不变,继续重申跑赢行业评级。

评论

短期消息面扰动,不改下半年景气旺盛判断。7~8 月淡季期间,西北甘青区域需求仍明显好于去年同期,其中甘肃企业水泥发货率均保持在9 成以上。公司下游需求仍较旺盛,7 月/8 月综合售价同比仍高30+元。虽然8 月末公司核心市场甘肃区域受山洪扰动,局部市场水泥价格略有调降(并非全区域),引发市场对下半年偏悲观预期,叠加青海负面新闻及重组资金面博弈影响,股价明显回调。但我们认为,当前价格已在高位,且随着旺季到来,公司发货有望恢复产销两旺状态,即使下半年不再提价(目前来看较有可能),公司全年净利润仍有望接近20 亿元,全年弹性仍强。

区域基建方兴未艾,聚焦明年强劲业绩。7 月底公司西藏山南120万吨熟料线正式投产,考虑到西藏气候寒冷、淡季到来较早,我们认为山南线对公司今年业绩影响较小,但明年有望贡献全年业绩5000 万~1 亿元。展望明年,我们认为在强劲基建需求+新增西藏120 万吨产能的支撑下,公司量价齐升基调不改,假设价格中枢同比继续+20 元,我们看好2021e 公司业绩同比再增20~25%。

未来2-3 年,我们认为区域重点工程充裕,同时甘肃政府高度重视抓项目促投资工作,区域重点工程建设有望进一步发力提速,有望对区域水泥需求、价格形成强劲支撑。

现金流丰沛,净现金继续累积。公司1H20 经营现金流同比+22%至11.4 亿元,在手净现金达到6.5 亿元,并实现了短期借款清零。

我们预期下半年公司在手现金有望继续累积,如维持2019 年分红比例,当前公司股价对应2021 年股息率已超过6%,具备一定吸引力,性价比较为突出,建议底部逢低买入。

估值建议

我们维持2020e EPS 2.59 元,由于上调了2021e 价格假设,继续上调2021e EPS 11.1%至3.04 元,对应6.7x/5.7x 2020e/21e P/E。

维持跑赢行业和目标价24.57 元,对应9x/7.7x 2020e/21 P/E 和42%上行空间。

风险

区域重点工程需求不及预期。