祁连山(600720.CN)

祁连山(600720):3Q20延续较好增长 成本费用控制优秀

时间:20-10-29 00:00    来源:中信证券

公司20Q1-Q3 收入同比+15.3%,归母净利润同比+39.0%,3Q20 业绩延续较好增长。毛利率显著提升,成本费用控制优秀,经营现金流大幅增加。熟料产线建设陆续推进,骨料产能快速发展。考虑雨水扰动带来的量价影响,煤炭价格趋于上行等因素,我们下调公司2020-2022 年净利润预测至17.5/20.1/21.7亿元(原预测为19.4/21.9/24.2 亿元),对应EPS 预测为2.26/2.59/2.85 元,现价对应PE 为6.6x/5.8x/5.2x;我们维持公司目标价23 元(对应2020 年PE/PB 为10.2x/2.2x)及“买入”评级。

20Q1-Q3 收入同比+15.3%,归母净利润同比+39.0%,3Q20 业绩延续较好增长。公司20Q1-Q3 营收60.2 亿元,同比+15.3%;毛利25.8 亿元,同比+33.0%;归母净利润14.5 亿元,同比+39.0%,增速较1H20 下降6.8pcts,尽管三季度公司所在区域遭受一定雨水扰动,基建需求旺盛叠加价格成本同比向好,3Q20公司利润延续较好增长。3Q20 收入26.3 亿元,同比+13.7%;毛利11.6 亿元,同比+28.1%;归母净利润7.2 亿元,同比+30.1%。

毛利率显著提升,成本费用控制优秀,经营现金流同比增加。公司20Q1-Q3 毛利率42.9%,同比提升5.7pcts,20Q3 毛利率增至44.1%,主要为价格同比高增、成本下降所致。20Q1-Q3 期间费用率同比-2.1pcst 至11.2%,其中销售/管理/财务费用率4.7%/6.4%/0.05%,同比-0.1/-1.5/-0.6pct,费用整体控制优秀,其中财务费用下降是有息负债同比减少以及存款利息同比增加。经营现金净流入22.6 亿元(同比+17.2%),产品销量增加以及取得增值税退税导致经营现金流同比增加;投资现金净流入6,925 万元(去年同期净流出3.4 亿元),主要为购买的保本型理财产品到期收回投资;筹资现金净流出8.1 亿元(去年同期净流出13.9 亿元),主要为本期短期借款减少使得偿还债务支付的资金减少所致。

熟料产线建设陆续推进,骨料产能快速发展。8 月7 日拉萨城投祁连山(600720)4500T/D熟料生产线已投产,我们预计年底前拉萨山南4500T/D 熟料生产线料将投产,合计将带来13%的产能增量。永登和成县两个骨料基地投产,公司骨料基地达到3 个,另一个骨料基地在建,骨料产能接近400 万吨。我们判断中期内甘青基建需求稳健,区域内供给格局向好且电石渣熟料流入影响趋弱,价格有望高位维持,西藏新线及骨料投产后将提供业绩增量贡献,全年业绩料将稳增。

风险因素:甘肃、青海重大项目推进不及预期;西藏产能投放不及预期等。

投资建议:考虑雨水扰动带来的量价影响,煤炭价格趋于上行等因素,我们下调公司2020-2022 年净利润预测至17.5/20.1/21.7 亿元( 原预测为19.4/21.9/24.2 亿元),对应EPS 预测为2.26/2.59/2.85 元,现价对应PE 为6.6x/5.8x/5.2x;我们维持公司目标价23.00 元(对应2020 年PE/PB 为10.2x/2.2x)及“买入”评级。