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祁连山(600720):雨水致Q3增速放缓 仍看好明年持续增长

时间:20-11-01 00:00    来源:国盛证券

事件:公司披露2020 年三季报,前三季度实现营业总收入60.17 亿元,同比增长15.3%,实现归母净利润14.48 亿元,同比增长39.0%。其中单三季度实现营业总收入26.25 亿元,同比增长13.7%,实现归母净利润7.15亿元,同比增长30.1%。

雨水导致单季收入和盈利增速放缓。公司Q3 收入增长13.7%,预计得益于甘肃市场在基建需求拉动下的量价齐升。其中Q3 单季受区域降水偏多的影响,甘肃、青海两省水泥产量分别同比增长4.0%、下降6.0%,区域需求h和公司销量增速环比Q2 放缓,价格表现低于预期,导致公司Q3 收入和盈利增速放缓。我们测算公司Q3 水泥及熟料综合均价同比提升约25 元/吨,环比有所上升,吨毛利同比提升25-30 元/吨,环比基本持平;测算Q3 单季吨净利同比提升约20 元/吨,环比提升接近10 元/吨。

费用端基本稳定。公司Q3 期间费用率为9.7%,同比小幅减少0.4pct,主要得益于收入端较快增长对分母端的摊薄,此外单季管理费用总额同比增加1941 万元,预计主要受职工薪酬增加影响,财务费用同比减少882 万元,主要得益于带息债务规模的减少与现金的增加。此外,公司Q3 其他收益同比减少2572 万元,主要是去年同期收到一次性的“僵尸企业”职工分流安置财政补助资金对基数的影响。

单季现金流延续增长,资产负债表进一步优化。公司单季经营活动产生的现金流量净额同比增长13.1%达到11.17 亿元,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少27.2%至1.54 亿元,预计与西藏项目收尾有关。公司三季报资产负债率为29.0%,同比下降1.0pct,环比增加0.3pct,其中带息债务余额为4.50 亿元(主要为西藏项目配套的贷款),环比持平,但货币资金余额环比增加10.04 亿元至19.83 亿元,在手资金快速增长。

需求支撑甘青高景气持续性,西藏项目有望贡献增量,公司业绩有望持续增长。Q3 区域量价表现较高点有所回落,但我们认为稳增长主基调未变的背景下,基建需求仍具备确定性,且新开工项目明年有望释放增量。基于水泥需求确定性较强的判断,我们预计明年区域价格高位震荡,若需求进一步提升或外围市场价格上行,甘青市场价格有进一步上涨的空间,叠加西藏项目投产的增量,业绩有望持续增长。

投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,随着基建需求拉动,区域景气有望稳步上行。前期股价调整后,公司市净率已回落至历史中枢偏下位置,低估值优势逐步显现。我们预计公司2020-2022 年归母净利润18.3、22.2 和22.7 亿元,对应市盈率6.3、5.2、5.1 倍,维持“增持”评级。

风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化。