祁连山(600720.CN)

祁连山(600720):Q1主业经营良好 区域价格弹性大

时间:20-04-21 00:00    来源:华泰证券

公允价值变动损失影响20Q1 净利润,经营投资现金流现好转

公司发布2020 年一季报,实现收入5.8 亿元,YoY-3.4%;实现归母净利润1255 万元,YoY-2.5%,符合预期,系受益水泥价格同比较高。经营现金净流入1.8 亿元,YoY+31%;投资现金流净流入3.7 亿元,去年同期净流出0.3 亿元。公司作为甘青水泥市场龙头,近期区域涨价反映供需良好,我们维持预计公司20-22 年EPS 为1.76/1.87/1.96 元,维持“买入”评级。

20Q1 甘肃水泥产量下降14%,价格弹性有望超预期

根据国家统计局,20Q1 甘肃水泥产量343 万吨,YoY-14%;青海水泥产量48 万吨,YoY-34%,公司在甘肃市占率42%,青海市占率24%,考虑到公司19H2 新点火2 条熟料产线于今年贡献增量,我们测算公司19Q1水泥产量同比下降约14%,吨价格超过300 元,同比增加25-30 元。受益于甘青地区需求快速恢复,近期区域价格持续上扬,根据数字水泥网,截至2020 年4 月17 日,甘肃高标水泥含税价415 元/吨,青海500 元/吨,同比分别高45/120 元,且甘肃水泥库容比40%、青海35%,低库位、需求向好有望继续推涨区域水泥价格,公司有望实现较高业绩弹性。

期间费用率同比下降,公允价值变动损失增加

20Q1 公司期间费用率25.7%,同比减少5.4pct,主要是管理费用率下降带动,销售费用率7.5%,同比上升1.3pct;财务费用率0.7%,同比下降1.6pct。公司产线异地重建后生产效率得到提升,且3 月需求恢复快速,导致固定资产维修费及人工成本同比减少,公司管理费用率同比下降5.1pct 至17.5%。因公司继续持有的“兰石重装”股票于20Q1 下跌23.5%,产生公允价值损失1096 万元,去年同期为收益4507 万元。

在手现金充裕,区域整合有亮点

公司持续推进资产负债表改善,20Q1 公司净偿还1.2 亿元短期借款并新增0.5 亿元长期借款,期末资产负债率31.6%,较2019 年末的30.1%小幅提升。公司加大使用银行承兑汇票支付及收到预付款增加,20Q1 经营活动现金净流入1.8 亿元,同比增长31%,同时收回理财资金,投资活动现金净流入3.7 亿元,去年同期净流出0.3 亿元。公司此前持续推进对甘肃核心市场的整合并购,20Q1 原控股股东中材股份已将所持有的公司股份过户给中建材,预计西北区域整合有望进一步推进。

区域价格及管理提升有望推升业绩预期,维持“买入”评级

公司20 年计划销售水泥熟料2261 万吨,与19 年基本持平。近期甘青地区水泥涨价趋势良好,且全年区域整合有亮点,我们维持预计公司20-22年归母净利润13.7/14.5/15.2 亿元,当前可比公司对应20 年8xPE,考虑到近期基建加码超预期,且公司所处西北区位有高价格弹性,公司管理效益具备进一步提升空间,小幅提升公司20 年合理PE 至9-11x,对应目标价15.84-19.36 元,维持“买入”评级。

风险提示:甘青藏重大建设项目投资推缓慢,成本及费用节约低于预期。