祁连山(600720.CN)

祁连山(600720):春季水泥行情蓄势待发 西北龙头弹性可期

时间:21-02-21 00:00    来源:中信建投证券

甘青藏地区水泥龙头,2021 年产能持续扩张:祁连山(600720)是中国建材集团控股的八大水泥子公司之一,通过新建、并购等方式在甘青藏地区持续深耕,目前形成甘肃兰州、永登、天水、陇南、青海湟中、民和等16 个生产基地,水泥熟料在产产线20 条,水泥熟料产能2243万吨。截止2020 年上半年,公司在甘肃市占率为46%,青海市占率为26%。公司积极布局西藏地区,2020 年8 月年产120 万吨熟料的拉萨城投水泥项目投产,2020 年底年产120 万吨熟料的山南项目建设完成,预计2021 年4 月投产;两条产线全部达产后,祁连山在西藏地区市占率将达到27%,位列前三。同时公司积极拓展外延业务,目前运营9 个商品混凝土生产基地和3 个骨料生产基地。

春季开工行情蓄势待发,西北基建中期持续性较好:每年春季是地产基建开工的主要时间点,节前水泥价格持续下调,节后将迎来今年的第一轮上涨行情。2020 年地方政府专项债金额为3.75 亿元,同比增长70%,但全国基础设施投资同比仅增长5.43%,我们预计部分专项债资金将延期到今年释放;同时基建项目建设周期多为3 年以上,今年将是2020 年开工项目的主要建设时期。在全国六大地区中,西北地区对基建政策敏感度较高,主要因为西北水泥需求主要来源于基建。2020 年甘肃增加多个重大建设项目,兰州机场三期扩建项目开工;2021 年甘肃计划投资1140 亿元,加快多个铁路续建项目。

甘青地区供给侧稳定,公司降本增效提高盈利质量:甘青地区近年几乎没有新增产能,且环保要求趋严,老旧产线不断退出,行业严格执行错峰生产。公司在甘青品牌优势突出,为基建项目首选水泥供应商,更为受益于需求启动。同时公司苦修内功、严控费用降本增效,2020Q3 三费比率降至11.16%;生产运行效率同比大幅提升,近两年ROE 均维持18%以上。

投资建议:预计公司2020-2022 年净利润为18.45 亿、20.76 亿、23.10 亿元,对应2020-2022 年动态市盈率为6.2、5.5、4.9 倍。

考虑到公司的成长性及低估值,首次给予评级为“买入”。

风险提示:基建投资增速不达预期,原材料价格波动不确定性