祁连山(600720.CN)

祁连山(600720):量价齐升 资产负债表持续改善

时间:21-03-21 00:00    来源:广发证券

公司披露2020 年报,实现收入78.11 亿元,同比+12.7%,归母净利润14.37 亿元,同比+16.44%,扣非净利润15.18 亿元,同比+40.37%。

2020 年量价齐升,销量增长摊薄费用,非经常性损益拖累业绩。公司2020 年水泥和熟料收入同比增长13%,一是因为销量上涨,全年销售水泥和熟料2378.97 万吨,同比增长4.96%,其中Q1-Q4 销量同比增速分别为 -11%、9%、2%、9%;二是单位售价上涨,2020 年水泥和熟料吨收入299 元,同比+21 元;吨成本187 元,同比+11 元;吨毛利113 元,同比+10 元;吨归属净利60 元,同比+6 元。销量快速增长显著摊薄期间费用,但非经常性损益拖累公司业绩。

现金流充沛,资产负债表持续改善。2020 年经营性现金流净额22.8亿元,同比+13%,而资本性支出11.8 亿元,现金流覆盖有余。2020年财务费用-103 万元,2019 年为4006 万元,一方面公司利息收入同比增长190%,另一方面公司有息负债降至低位,有息负债由2019 年末的7.7 亿下降至2020 年末的4.5 亿,资产负债率由2019 年末的30.1%下降至2020 年末 21.9%,同比下滑8.2pct。

2021 年甘青地区高景气值得期待。截至2021 年3 月19 日,甘肃水泥价格445 元/吨,青海水泥价格470 元/吨,同比均上涨50 元/吨,价格高位维持,库容比和出货率均好于去年同期,良好开局显示甘肃地区旺盛的需求,盈利弹性可期。

投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.13/2.31/2.46 元/股,按最新收盘价计算对应PE 估值分别为7.1/6.5/6.1x,对应PB 估值分别为1.3/1.1/1.0x,我们维持公司2021 年10x PE 合理估值的判断,对应合理价值21.32 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。甘青需求不及预期,内蒙古错峰置换政策效果不及预期。