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祁连山(600720):营业外支出拖累Q4业绩 21年望稳定增长

时间:21-03-22 00:00    来源:太平洋证券

事件:2020年公司实现营收78.12亿元(+12.7%),归母净利润14.37 亿元(+16.44%),扣非归母净利润15.18 亿元(+40.37%),其中Q4 实现营收17.95 亿元(+4.83%),归母净利润-0.11 亿元(转亏),扣非归母净利润0.57 亿元(-65.41%)。

点评:

Q4 量价齐升,营业外支出拖累当期业绩。20 年四季度公司归母净利润为净亏损1100 万元,我们判断,主要是营业外支出拖累当期业绩,公司下属子公司漳县水泥公司违法采矿,合计被处罚金额为8,118.44 万元,同时当期部分资产减值以及发放奖金福利等影响业绩。从基本面来看,2020 年公司销售水泥熟料约2380 万吨,同比增长4.96%;其中公司Q4 销量约为600 万吨,同比增长7.2%,主营业务量价,盈利稳定。2020 年在国家大力支持下,基建投资稳步复苏,而西北地区基建投资占比较大,基建复苏进一步提升当地需求;公司在甘肃及青海市占率分别达到45%和24%,在重点高端工程市场占主导地位,随着区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程加速推进,整体产销两旺。我们测算Q4 出厂均价约292 元/吨,同比增加约25元/吨;Q4 吨成本约262 元/吨,同比增加约88 元/吨,主要是由于根据会计准则变化,Q4 公司将水泥包装费、运输费等履约成本从销售费用调整至营业成本,致使成本额增加;同时煤炭价格、环保及人工成本也有所增加所致。

资产负债表继续修复,当前股息率约3.9%。报告期末公司经营性净现金流为22.8 亿元,同比增加12.9%;公司在手现金为11.1 亿元,同比增长147%,同时公司资产负债率约21.9%,同比下降约8.1 个pct,债务结构持续优化;充足的现金流一方面保障各项业务有序进行,另一方面偿还有息负债,降低财务费用,截止2020 年末公司短期负债为0,实现利息净收入约103 万元;同时公司拟向全体股东每10 股派发6.80 元现金股利(含税),现金分红比例为36.73%(同比提升0.25pct),按目前市价计算,当前股息率为3.85%,充足的现金流未来有望继续提升分红比例,对于长期投资者具有吸引力。

产业链不断延伸,骨料业务增长迅速。2020 年公司共产销商砼160.33 万方,同比增长 5.62%;生产骨料 169.96 万吨,同比增长 了139.86 万吨,其中骨料业务实现营收约3000 万元,同比增长185.5%,公司依托优质的矿山资源,骨料业务发展迅速,未来随着产能规模不断扩大,盈利水平有望进一步提升,为公司带来新的业绩增长点。

产能逆势增长,2021 年有增量。公司在19 年增资张掖巨龙建材,增资完成后将持有巨龙建材80%的股权,巨龙建材成为公司控股子公司,增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率,并且打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈;同时公司西藏4000吨/天生产线已于2020 年投产,公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模,提升区域竞争力。我们认为,2021 年地产投资仍有韧性,而基建项目建设周期较长,部分2020 年新开工的重点工程将支撑未来2-3 年区域需求,同时当前价格基数仍维持高位,公司有产能增量,2021 年业绩望稳定增长。

投资建议:我们调整2021-2022 年公司归母净利润为16.5、18.1 亿元,对应EPS 分别为2.13 和2.33 元,对应21-22 年PE 估值分别为7.1 和6.5 倍,调整目标价至21.3 元,维持“买入”评级。

风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;