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祁连山(600720):短期因素扰动盈利 看好2021年业绩向上

时间:21-03-22 00:00    来源:中国国际金融

2020 年业绩小幅低于我们预期

公司公布2020 年业绩:收入78.1 亿元,同比+12.7%;归母净利润14.37 亿元,对应每股盈利1.85 元,同比+16.4%,其中4Q20营业收入为17.95 亿元,同比+4.8%,归母净利润为-0.11 亿元,同比-105.5%,略低于我们预期,主要系子公司罚款损失影响。

骨料新产线投产,吨净利受益于成本费用下降。1)全年产销两旺。

公司全年水泥销量达2325 万吨,同比增 9.22%;同时受益于两家子公司骨料生产线的投产,骨料外销量(90 万吨)亦同比大增316%;2)价格持续上行,吨毛利有所改善。全年水泥及熟料吨均价格同比增12 元(或+8%)至300 元/吨,虽成本受到产品包装费、运输费等合同履约成本从销售费用调整至营业成本影响,吨成本小幅增加,但公司全年吨毛利仍同比提升10 元至113 元。3)费用管控逐显成效,吨成本+费用继续小幅下降,2020 年公司管理费用率、财务费用率分别同比下行1.3ppt / 0.6ppt,两项带动吨费用同比下降3 元至29 元/吨,提升2020 年吨净利10 元至61 元/吨。

资产负债表持续向好,短期负债清零。公司全年经营现金流同比增长13%至22.8 亿元,自由现金流同比小幅下滑1.5 亿元至11.0亿元;至2020 年底公司在手净现金已达到约6.6 亿元,并实现了短期借款的清零。公司全年分红比例同比略增至36.7%,假设2021年分红比例同比持平,对应2021e 股息率约5.5%。

发展趋势

价格维持稳健,供给或有受限因素。2021 年至今,公司核心市场甘青区域水泥均价维持高位稳定(均价约425 元/吨),与去年同期相比增长10%。当前区域水泥发货率已恢复至3~4 成不等,下游需求逐步恢复。此外,我们认为,内蒙古环保限产限制,区域恢复供需平衡,有助于减少流入周边省份的低价水泥,利好宁夏地区旺季正常提价。

2021 年全年业绩有望继续向好。全年来看,我们认为在强劲基建需求+新增西藏120 万吨产能的支撑下,公司量价齐升基调不改,看好盈利持续向上。未来2-3 年,我们认为区域重点工程充裕,同时甘肃政府高度重视抓项目促投资工作,区域重点工程建设有望发力提速,对区域水泥需求、价格形成强劲支撑。

盈利预测与估值

由于上调了成本假设,我们下调 2021e EPS 22%至2.25 元,引入2022e EPS 2.51 元(同比+12%),当前股价对应2021e/2022e6.7x/6.0x P/E。我们暂维持跑赢行业评级和20.10 元目标价不变,对应8.9x/8.0x P/E ,较当前股价有33.3%的上行空间。

风险

区域重点工程需求不及预期。