祁连山(600720.CN)

深度*公司*祁连山(600720):子公司罚单影响业绩 看好来年区域需求

时间:21-03-23 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2020 年报,全年营收78.1 亿元,同增12.7%;归母净利14.4 亿元,同增15.5%;EPS1.85,同增15.6%。其中Q4 营收17.9 亿元,同增4.8%;归母净利亏损0.1 亿元,同减105.5%;EPS-0.01,同减104%。

支撑评级的要点

2020Q4 水泥价格不及2019Q4,漳县水泥越界开采导致单季亏损:公司各项指标平稳运行。2020Q4 水泥价格不及2019 同期,公司毛利率减去四项费用率后为5.2%(-6.9pct);同时子公司漳县水泥公司越界开采事项,预计罚款损失8,118.4 万元,导致2020Q4 公司亏损。

区域需求提升,市场格局改善,全年水泥销售量价齐升:公司全年水泥熟料销量约为2,373.0 万吨(+106.4 万吨),单价300.2 元(+22.2 元),吨成本187.4 元(+11.9 元);吨毛利112.8 元(+10.2 元);吨净利55.4元(-53.6)。产销商砼160.3 万方,同增5.6%;生产骨料170.0 万吨,同增140.0 万吨。全年看,在区域需求总体提升,市场格局改善的环境下,公司实现了水泥销售量价齐升。

看好甘肃2021 年基建需求,预计供给压力有限:2021 年看好基建发展,将以国家重点支持项目为主,重点工程实际开工率和单位水泥用量将有所提升。陇南地区洪灾灾后重建也会形成新的需求增量。供给方面会有一定压力,但西北区域政府对错峰生产的重视程度提高将缓解部分供给端压力。未来骨料将成为公司重点发展方向,增厚公司利润。

估值

考虑2020 年以来水泥价格持续下滑,价格基数较低,我们对应下调公司业绩预期。预计2021-2023 年,公司营收分别为88.2、91.6、95.0 亿元;归母净利润分别为17.1、19.1、20.4 亿元;EPS 为2.21、2.45、2.63 元,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

扶贫需求退坡,电石渣置换不及预期,宁夏、陕西水泥冲击。