祁连山(600720.CN)

祁连山(600720):业绩基本符合预期 “现金牛”延续

时间:21-03-26 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

维持“增持”评级。2020年公司实现营收78亿元,同增12.7%,归母净利14.4 亿元,同增16.4%,扣非后归母净利15 亿元,同增40.4%,基本符合预期。考虑到2021 年甘肃基建或相对平稳,下调公司2021-23 年eps 至2.12(-0.51)\2.25(-0.63)\2.32 元,下调目标价至20 元。

全年量价同比皆增,2021 年需求仍具韧性。测算2020 年公司水泥熟料销量约2378 万吨,同增4.9%,吨均价则为300 元,同增超20 元,因包装费、运输费等合同履约成本从销售费用调整至营业成本,2020年吨成本约190 元,同比增加约15 元,而吨毛利则为105 元,同比小幅增长。展望2021 年,我们判断西宁至成都铁路甘肃段、兰州至合作铁路等重点工程的开工将提振区域水泥需求,公司业绩仍可待。

骨料业务销量高增长,但环保处罚拖累公司业绩。2020 年公司骨料产量169.9 万吨,外销90.3 万吨,皆同比高增,新业务进展顺利。但子公司漳县祁连山(600720)因违法采矿,受到行政处罚,共损失8118.44 万元,此外,兰石重装股价变动产生公允价值变动损失约900 万元,亦拖累公司业绩。

负债率进一步下行,“现金牛”延续。公司全年财务费用转负,季末在手现金达11.1 亿元,远超有息负债(4.5 亿元),公司短期负债归零,公司年末资产负债率降至21.9%,较19 年末下降超8pct,“现金奶牛”特征鲜明。

风险提示:国内疫情反复、新产能集中释放、原燃料大幅涨价