祁连山(600720.CN)

祁连山(600720):甘青地区需求好 弹性可期

时间:21-04-13 00:00    来源:广发证券

核心观点:

事件。公司披露2021 年一季报,2021 年一季度实现收入7.78 亿元,同比+35.06%,归母净利润4683 万元,同比+273.09%,扣非净利润3777 万元,同比+81.04%。

一季度量价齐升,吨费用下行,公允价值变动收益增厚业绩。预计公司2021 年一季度水泥和熟料销量约240 万吨,同比增长约30%,吨收入327 元,同比+12 元,吨成本244 元,同比+9 元(主要系部分原材料上涨),吨毛利83 元,同比+3 元,公司一季度毛利率25.3%,同比略增0.1pct;吨期间费用54 元,同比-9 元,我们判断主要系多数检修工作在去年四季度执行。此外,公司持有上市公司“兰石重装”股票价格上涨,使得公允价值损益同比增加1368 万元,增厚公司业绩。

吨归属净利20 元,同比+13 元,是近年来最好水平。

甘青地区提价早且库存低,市场需求较好。据数字水泥网,一季度甘肃高标水泥均价445 元/吨,同比高50 元/吨,企业发货在8-9 成,主流企业库存仅3 成,库存处于低位,下游需求趋强运行,前期推涨20-30元/吨将会逐步落实到位。一季度青海西宁地区高标水泥均价490 元/吨,同比高10 元/吨,企业出货保持在6 成左右,主流企业库存3-4成,下游需求启动略缓慢,主要是受雨雪天气影响,目前多数企业还在错峰生产,库存普遍处于低位水平。公司在甘青地区良好开局显示需求旺盛,2021 年受益于重大项目推进,需求弹性和持续性值得期待。

投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.13/2.31/2.46 元/股,按最新收盘价计算对应PE 估值分别为6.6/6.1/5.7x,对应PB 估值分别为1.2/1.1/0.9x,我们维持公司2021 年10x PE 合理估值的判断,对应合理价值21.32 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。甘青需求不及预期,内蒙古错峰置换政策效果不及预期。