祁连山(600720.CN)

祁连山(600720):1Q21盈利大幅上涨 2021年量价齐升盈利上行

时间:21-04-15 00:00    来源:中国国际金融

1Q20 净利润符合我们预期

祁连山(600720)公布 1Q21 业绩:第一季度公司营业收入 7.8 亿元,同比+35.1%;归母净利润 0.47 亿元,同比+273%,基本符合前期业绩预告。

点评

1)产品价格上涨抵消原材料压力,公司毛利率逐步修复。1Q21兰州平均价格环比 4Q20 持平,同比+12.7%,但同时市场平均煤炭价格同比+29%至 719 元/吨(环比+14%),使公司 1Q21 毛利率同比同比+0.1ppt 至 25.3%,但考虑到 1Q20 毛利率中未包含运输费用,我们估算在同口径下毛利率同比上升约 0.5ppt。2)销量提升摊薄费用:公司 1Q21 单季度期间费用同比+11%至 1.28 亿元(其中管理费用同比+17.5%),但受益于销量提升规模摊薄影响,公司期间费用率同比-3.6ppt 至 16.5%。

资产负债表继续向上,股息率高企。由于产品量价齐升、净利润上行,公司 1Q21 经营性净现金流同比增长 35.6%至 2.41 亿元。当前公司在手净现金已达到 8.6 亿元,相较 2020 年年底上升 1.6 亿元,同时若 2021e 保持原有派息比率,我们预测当前股价对应股息将高达 6.2%。

发展趋势

价格维持高位稳定,供需格局利好提价。2021 年至今,公司核心市场甘青区域水泥价格维持高位稳定(其中兰州一二季度价格维持在 425 元/吨高位)。当前甘肃区域下游需求稳步上行,水泥发货率已恢复至 8 成水平。同时,我们认为,内蒙古受到环保限产限制,区域恢复供需平衡,有助于减少流入周边省份的低价水泥,利好宁夏地区旺季正常提价。

2021 年全年业绩有望强劲上行。全年来看,我们认为在强劲基建需求+新增西藏 120 万吨产能的支撑下,公司量价齐升基调不改,看好盈利持续向上。未来 2-3 年,我们认为区域重点工程充裕,同时甘肃政府高度重视抓项目促投资工作,区域重点工程建设有望发力提速,对区域水泥需求、价格形成强劲支撑。

盈利预测与估值

由于上调量价假设,我们上调2021e EPS 6.1%至2.38元,维持2022eEPS 不变,当前股价对应 2021e/22e 5.9x/5.6x P/E。我们暂维持跑赢行业评级,但考虑到市场风险偏好下降,我们维持 20.1 元目标价不变,对应 7.6x/7.2x P/E,对应 42%的上行空间。

风险

区域重点工程需求不及预期,原材料价格上行。