祁连山(600720.CN)

深度*公司*祁连山(600720):收入与利润率同步增长 看好公司毛利率提升

时间:21-04-16 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2021 年一季报,一季度营收7.8 亿元,同增35.1%;归母净利0.47亿元,同增273.1%;EPS0.06 元。

支撑评级的要点

收入与利润率同比均有明显增长:Q1 公司各项财务指标向好,毛利率25.3%(-5.6pct);费用率16.5%(-9.2pct),主要为运输成本重分类所致。

公司经营利润率为8.8%(+3.7pct),收入和利润率同比均有增长。Q1 公司所得税率21.3%(-23.5pct),但相比正常季度有所提升。

Q1 水泥价格成本均有所提升:据测算,Q1 公司水泥熟料销量238 万吨,单价330 元/吨,吨成本约240 元/吨。成本相比2020 年全年有所提升,一方面是运输成本重定价所致,另一方面煤炭价格上涨对成本也有一定影响。随着Q2 施工需求释放,公司出货量将逐步增长。

省内水泥需求无忧,关注邻近省份产能影响:扶贫工作告一段落,但西北五年乡村振兴将为农村水泥需求带来新增长点。同时区域内基建投资需求仍旺盛,省内水泥需求无忧。但考虑宁夏、西藏等地新投产能,或将对省内价格造成一定压制。

山南产能投产有望提升平均售价降低平均成本:考虑公司Q2 西藏山南120 万吨熟料产能将投产,正式进入均价较高的西藏市场,同时公司水泥单吨运费也将由下降,毛利率有望进一步提升。

估值

考虑近期公司价格与成本同步提升,我们小幅公司业绩预期。预计2021-2023 年,公司营收分别为89.4、91.2、92.0 亿元;归母净利润分别为16.7、18.4、20.0 亿元;EPS 为2.15、2.37、2.58 元,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

扶贫需求退坡,电石渣置换不及预期,宁夏、陕西水泥冲击,西藏地区产能过剩。