祁连山(600720.CN)

深度*公司*祁连山(600720):区域内景气度下行 煤价上行带来成本压力

时间:21-08-20 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2021 年中报,上半年营收33.0 亿,同减2.7%;归母净利6.0 亿,同减17.9%;EPS0.77 元/股。上半年基建放缓,钢材价格大涨,下游项目进度放缓,水泥量价齐跌。看好下半年专项债加速发行,基建托底,水泥需求回升。

支撑评级的要点

2021Q2 利润下滑,毛利率同比明显下降:2021Q2 公司营收25.2 亿元,同减10.4%,归母净利5.5 亿元,同减23.0%。公司毛利率有所承压,2021Q2公司综合毛利率35.7%,较去年同期下降了8.5pct,去除运费计入成本的会计准则变更因素,仍下降6.0pct。

成本上升、单价下降、盈利下行:我们测算Q2 水泥均价325 元,同减40 元;吨成本205 元,环比上升50 元;吨毛利约120 元。上半年水泥销量预计996 万吨,单价327 元,吨成本195 元,吨毛利132 元。

多因素影响区域水泥行情,煤炭价格上涨带来成本压力:区域内基建项目进度明显放慢,重点工程资金短缺的苗头显现;钢材价格大幅上涨令部分工程项目主动放慢施工进度;地方配套资金不到位;外来水泥冲击市场。煤炭价格上涨也给企业成本控制带来较大压力。

看好下半年景气度提升:上半年经济偏紧,基建投资较慢,专项债发行节奏缓慢,7 月份内需更是疲弱到了令人担忧的程度。七月底的政治局会议释放了政策纠偏信号。我们预计未来宏观政策将偏向宽松,基建兜底的重要性将被抬高至重要位置,水泥需求将会相应提升。

估值

考虑二季度煤炭价格上升水泥价格下跌,我们下调盈利预测。预计2021-2023 年公司收入为80.3、83.1、85.8 亿元;归母净利分别为14.8、16.3、16.8 亿元;EPS 分别为1.91、2.10、2.16 元。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

基建与专项债推进不及预期、大宗商品保供稳价不及预期、区域内协同推进力度弱。