祁连山(600720.CN)

祁连山(600720):业绩基本符合预期 亟待基建发力

时间:21-09-01 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

维持“增持”评级。21H1实现收入33亿元,同比下降2.66%,归母净利6 亿元,同比下降17.9%,基本符合市场预期。考虑到原燃料成本上行及重大项目推进缓慢, 下调2021-23 年eps 至1.94(-0.52)/2.22(-0.48)/2.46(-0.54)元,按比例下修目标价至15 元,对应2022 年PE6.7X。

基建项目推进缓慢,水泥量价双双回落。测算21Q2水泥吨均价约300元,同比下降约10 元,季度销量约765 万吨,同减近70 万吨,降幅显著。我们认为量价齐降的主因为甘肃、青海重点工程受资金短缺以及钢价大幅上涨的影响进度缓慢,观分省水泥数据,上半年甘肃水泥产量2018 万吨,同比下滑,而青海上半年水泥产量同比仅小幅增长4.2%。我们认为随着6-7月经济增长压力信号显现,财政政策有望逐步发力,下半年重大工程的加快将为大概率,甘肃、青海水泥需求曲线有望上移。

煤价上涨致成本压力显现。测算21H1公司吨成本约195元,同比增加15元,主要原因为煤炭价格的超预期上行。上半年公司水泥熟料吨毛利约100元,同比下降近30元。我们认为随着国家煤炭保供政策的逐步落地,以及对煤炭价格的合理调控,下半年成本压力有望边际缓解。

“ 净现金”延续,资产负债率维持在较低水准。期末公司在手现金约13.8亿元,远超有息负债(4.5 亿元),期间财务费用延续负值,而期末总资产负债率约27.79%,较年初上升近6pct,但较去年同期仍下降约0.87pct,整体维持在较优水平。

风险提示:疫情反复、原燃料涨价超预期、基建项目推进不及预期