祁连山(600720.CN)

祁连山(600720):煤价高位成本压力陡增

时间:21-10-28 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司 2021年三季报业绩略低于预期,三季度提价节奏与煤炭成本抬升不匹配导致单季度利润下滑明显。

投资要点:

维持“增持” 评级。公司前三季度实现营收58.22 亿元,同降3.24%,归母净利9.54 亿元,同降34.13%;单三季度实现营收25.20 亿元,同降3.99%,归母净利3.52 亿元,同降50.72%,低于预期。受煤炭价格大幅抬升影响,下修公司2021-23 年归母净利11.2(-3.8)/13.6(-3.6)/15.2(-3.9)亿元,对应eps1.44/1.75/1.96 元,下调目标价至13.2 元。

高库位入旺季,销量追平同期,价格仍有缺口。测算公司前三季度实现水泥及熟料销量约1800 万吨,同比持平,8 月以来甘肃及青海部分重点工程开工略有回暖,三季度后基本追回上半年销量缺口。前三季度水泥吨均价约294 元,同降约13 元,主要因为西北以较高库位进入旺季价格较同期回补较慢。Q4 进入北方施工淡季叠加甘肃疫情,公司或面临有价无量的情况,全年增长压力仍存。随着经济增长压力信号显现,财政政策有望逐步发力,甘青水泥需求曲线有望上移。

煤价高位,成本压力加大。测算三季度公司吨成本约215 元,同比增加42 元,主要原因为煤炭价格Q3 高位持续走强,而提价主要体现在Q4,导致单季度盈利压力陡增。公司当前每吨水泥标煤耗在150kg/吨,测算21Q3 煤炭入账金额超700 元/吨,对单吨成本影响明显。

“净现金”延续,资产负债率维持在较低水准。期末公司在手现金约15.6 亿元,远超有息负债(3.9 亿元),公司期末公司总资产负债率约26.67%,环比Q2 进一步下降,整体维持在较优水平。

风险提示:国内疫情反复、原材料波动超预期。